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国债期货大幅反弹 国内经济何时见底?
时间:2020-03-22 14:29:57
  今日国债期货大幅反弹,其中10年期品种反弹达0.55%,5年期品种反弹幅度达0.29%,这对于杠杆倍数较高(10年期50倍、5年期100倍)的国债品种来讲,上涨的幅度相对较大。当然,当日上涨的主因可能还是来自于市场风险偏好的回落。由于年初以来全球股市连续大幅上行的步伐有所放缓,美股已经连续三日回落,国内股票市场高位波动幅度也开始加大,这预示着近期市场风险的提升,风险偏好相应会有回落的过程,避险资产(利率债、贵金属等)的压力将有一定减轻。具体来讲,国债上涨周期是否还能持续?股债之间是否有同向运行的可能?这些问题还要回到对于国内经济何时见底的判断;对于本轮利率周期的时间和空间的判断;对于股债运行逻辑的判断。

  国内经济何时见底?

  当前国内经济下行压力仍然较大,但也导致了2019年以来政策层面更加积极,这是当前国内宏观层面的现实情况。因此,两会前的乐观与两会期间系列利好政策不断发布,整体提升了市场的乐观预期。财政方面大规模减税降费,地方政府债券发行前置、规模增加,有利于需求端的好转,尤其是投资增速的回升。货币政策方面,在《2018年第四季度中国货币政策执行报告》中,去掉了关于货币政策“中性”和“把好货币供给总闸门”的表述,意味着货币政策取向仍将进一步边际放松。具体操作上,央行传统与创新金融工具并用,通过扩大普惠金融定向降准范围、创设定向中期借贷便利操作(TMLF)、进一步调降存款准备金、鼓励商业银行发行永续债补充资本金并创立央行票据互换(CBS)操作以提升永续债的流动性和市场竞争力,有效改善了金融市场上资金供需状况。因此,我们看到,1月份社会融资规模增量与新增人民币贷款规模均创历史新高,积极的货币政策有利于社会融资成本的下滑,政策在实体经济层面的效果具有一定的时滞,根据我们对于利率周期的研究,政策放松到经济见底杠杆水平重新回升的时间较长,一般利率底在在政策底后半年左右时间到达,,我们继续坚持国内经济将于2019年年中见底的判断,在此期间政策效果将导致收益率水平继续走低,并对国债期货价格形成较大的支撑作用。

  从预期和现实的角度来讲,预期改变到现实兑现仍有一定的时间周期,在该阶段市场利率水平和收益率水平仍将继续探底。而股票市场考虑的是未来现金流的兑现,债券市场则受当前发行成本的制约,因此股票更多受预期的影响,债券则完全反映现实的状况。因此,在当下经济下行压力较大的现实和政策更加乐观的预期这一基本情况下,股债同向而行的可能性较大。

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